华源证券股份有限公司刘晓宁,查浩,邹佩轩,蔡念念,戴映炘,邓念念平近期对长江电力进行磋议并发布了磋议文书《长江电力专题文书:缘何长电三轮重估与当下起先》加拿大pc28,本文书对长江电力给出买入评级,刻下股价为29.01元。
长江电力(600900)
长江电力2016年之后的逾额收益,骨子上是由三段价值重估“拼起来”的,把抓内在驱能源对畴昔投资酷好漏洞
长江电力是一只很平地风雷的股票,透明的财务报表与极简的营业模式让东说念主略感乏味,却不错领有永恒逾额收益。要是说逾额收益只可来自预期差,长江电力的预期差并不好找,因此不管是复盘依然瞻望,齐与传统的磋议框架相去甚远,导致投资节律难以把抓
从涨幅对比图来看,长江电力2016年之前股价走势与沪深300趋同,2016年之后连续跑赢,不外,这只是是视觉纵容带来的错觉。长江电力的逾额收益骨子上是由三段价值重估“拼起来”的,咱们以为三段重估的驱能源对当下均有指令酷好,其中第三段尚在进行中
分段来看,长江电力初次趋势性跑赢指数是2015年下半年至2016年头,在此前后走势均与沪深300重合
长江电力的事迹增长主要来自钞票注入,然则水电站设立的策动性极强,且三峡集团早有注入情愿,因此钞票注入不存在预期差。不管是2009年三峡电站合座上市(2008年公告)依然2016年头溪向注入(2015年公告),钞票注入自身齐莫得带来公司股价的逾额收益
长江电力初次趋势性跑赢指数是2015年下半年至2016年头,市集大跌技术公司股价跌幅很小。此轮跑赢并非立场要素,不然涨跌同源,市集回暖后公司应该跑输。然则在此轮之前及之后数年时辰,公司股价走势均与沪深300走势重合,评释逾额收益来自一轮价值重估
咱们以为长江电力第一轮重估的最大驱能源是事迹可预测性大幅晋升,“四库联调”加持下,盈利预测的偏差权臣镌汰
从DCF模子来看,“超预期”包括分子端事迹超预期增长或分母端风险超预期下落,关于长江电力,股价上升大部分时候齐来自风险的超预期下落。溪向电站注入后,凹凸游电站“四库联调”大幅晋升了事迹的可预测性,咱们以为这是估值晋升的中枢原因(之一)
不错从两个角度不雅察:1)从公司剔除金融钞票和投资收益后的策动性ROE来看,2016年之前公司事迹波动受来水波动影响较大,而2016年之后振幅权臣减小;2)从盈利预测的准确性来看,2016年之前wind年一致预期每每随季报修正,且最终纵容每每低于预期;而2016年之后,不仅事迹预期修正次数减少,准确性也大幅晋升,尤其是刚注入的2016-2018年,骨子事迹均略超市集预期
在折现率下落逻辑下,尤其是无风险利率与信用利差的变化对总共水电公司“一视同仁”,往日两年水电池块性行情较着。然则瞻望畴昔,跟着宏不雅环境与竞争口头变化,咱们以为不同公司走势可能分化,提议更多怜惜钞票自身,聚焦中枢钞票
水电的最大上风是“终局同质化商品中的少数低资本供给”,然则水电池块里面仍有相对资本梯度,广义资本包括流域来水踏实性(影响从用户侧角度看的轮廓用电资本)、地舆位置(影响输电资本)等。此外,竞争口头径直影响电力公司的谈判地位
长江电力:卑劣送电区域最为多元(见下表),白鹤滩、乌东德市集化进度较高,一双多外送使得公司合座电价安全性更高
雅砻江水电(国投电力持股52%、川投能源持股48%):现存水电1920万千瓦,其中锦官电源组(1080万千瓦)中640万千瓦送江苏、200万千瓦送重庆,240万千瓦留四川;杨房沟150万千瓦外送江西,外送电源共计比例约为50%,电价受江苏电价签约纵容影响
华能水电:凭据云南电网2025年优先发电策动,2025年澜沧江卑劣电站送广东297.77亿千瓦时(普侨直流、楚穗直流等贯通),澜沧江上游电站送广东200亿千瓦时。参考华能水电2023年上网电量1062亿千瓦时,外送占比接近50%,从机制上看,估计电价安谧
咱们估计公司2024-2026年归母净利润分辨为328.2、346.6和362.7亿元,刻下股价对应PE22、20、19倍,督察“买入”评级。
根据本次国有建设用地使用权挂牌出让要求,竞买人竞得地块后应在嵊泗县域范围注册成立法人公司进行项目的开发建设,竞买人成立的新公司应取得房地产开发企业资质。
风险领导:
1)收益率受到利率环境的影响,包括无风险利率、信用利差以及权利市集的契机资本,折现率是公司估值最迫切的要素;
2)短期来水存在不笃定性,诚然永恒看,来水波动对水电公司股价影响很小,然则短期可能激发交往性冲击;
3)非权利法核算的金融钞票股价发生大幅波动;
4)电价计谋出现不利休养,计谋风险很难量化,然则关于公用工作公司,电价机制以及监管层立场对权利钞票投资价值影响较大
证券之星数据中心凭据近三年发布的研报数据贪图,国泰君安于鸿光磋议员团队对该股磋议较为深远,近三年预测准确度均值高达88.06%,其预测2024年度包摄净利润为盈利327.13亿,凭据现价换算的预测PE为21.65。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有22家机构给出评级,买入评级18家,增持评级4家;往日90天内机构策动均价为32.7。
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